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煤炭行业:国内港口煤价高位震荡 国际煤价续创新高
2021/8/25 中国投资咨询网

   本期内容提要:

  产地生产平稳,煤价小幅下跌。截至8月20日,陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价1000.0元/吨,周环比下跌10.0元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)(Q5500)890.0元/吨,周环比下跌2.0元/吨;内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)844.0元/吨,周环比持平。产地少数矿产量有所提升,但大部分煤矿还是按照核定产能生产。目前产地煤矿基本即产即销,煤化工及直达用户等采购需求良好,而煤价倒挂贸易商采购积极性不高,整体产地库存维持低位,短期产量增量有限,需求对煤价仍有支撑。

  港口库存继续回落,下游拉运依然积极。本周秦皇岛港铁路到车4600车,周环比下降21.57%;秦皇岛港口吞吐37.3万吨,周环比下降10.98%国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)周内库存水平均值878.8万吨,较上周的904.57万吨下跌25.8万吨,周环比下降2.85%。截至8月20日,环渤海地区四大港口(秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港)的货船比(库存与船舶比)为6.49,周环比下降2.67。

  国内港口煤价高位震荡,国际煤价续创新高。截至8月19日,沿海八省煤炭库存2263.00万吨,周环比下跌27.80万吨(周环比下降1.21%),日耗为207.50万吨,周环比下跌16.70万吨/日(-7.45%),可用天数为10.9天,周环比上涨0.70天。截至8月20日,秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价0.0元/吨,周环比下跌1052.5元/吨。国际煤价,截至8月18日,纽卡斯尔港动力煤现货价177.5美元/吨,周环比上涨3.59美元/吨。截至8月20日,动力煤期货活跃合约较上周同期上涨14.4元/吨至793.0元/吨,期货贴水149.0元/吨。旺季用煤接近尾声,伴随保供政策密集出台,市场整体观望情绪较浓,部分贸易商出货意愿增强;与此同时沿海电厂日耗高位维持,补库压力依旧较大,预计下游维持刚需压价采购,煤价继续高位震荡。

  焦煤方面:看好焦煤后市。截至8月17日,CCI山西低硫指数3170元/吨,周环比上涨372元/吨,月环比上涨765元/吨;CCI山西高硫指数2349元/吨,周环比上涨239元/吨,月环比上涨566元/吨;灵石肥煤指数2030元/吨,周环比持平,月环比上涨330元/吨。近期主产地煤矿优质主焦、肥煤等各煤种供不应求,供应端延续紧张局面,下游焦企需求旺盛,多补库积极,煤矿出货顺畅,当前煤价延续涨势,且后期仍有上调预期,炼焦煤市场继续强势运行。中长期看焦煤供给受制于目前澳煤进口依然受限,蒙煤进口低位徘徊,产地安全环保监管严格,加速落后产能退出加速,后续焦煤供给端降明显收缩,支撑焦煤价格易涨难跌;且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化,优质焦煤(主焦、肥煤等)更为稀缺,价格也更为坚挺。

  焦炭方面:弱需求下,成本支撑焦价提涨趋势延续。截至2021年8月19日,汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2860元/吨,周环比持平。港口指数:CCI日照准一级冶金焦报3100元/吨,周环比上涨50元/吨。目前焦炭价格上涨的主因是炼焦煤价格提涨导致成本增加所致,短期成本支撑焦炭价格上涨仍将持续。

  当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期,基本面、政策面、公司面共振,现阶段配置煤炭板块正当时。供给方面,“十三五”期间“保供应”政策导向下核增/核准产能释放在2019年达峰,2020年开始明显收敛,而晋陕蒙新以外省区资源枯竭和落后产能退出加速,全国煤炭产量增量将在2021年继续趋势性收窄,且区域结构性矛盾尤甚;中长期看,行业进入门槛明显抬高,同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求,新建煤矿的意愿和能力明显收敛,未来供给端增量呈边际收缩态势,并逐步加速(详见信达能源团队2021年6月5日发布的专题报告《煤炭产能趋势深度研究》)。需求方面,根据国家能源局制定的《2021年能源工作指导意见》指引,2021年煤炭消费占比要从56.8%下降到56%,单位能耗减少3%,我们假设2021年GDP增速6%,煤炭消费增长约0.39亿吨标准煤,折合原煤约5500万吨;“十四五”期间在GDP保持年均5%的增速下,充分考虑新能源替代,煤炭消费仍将有年均4000万吨以上的增量。综上,表外产能合法化接近尾声,近年新核增/核准煤矿快速收敛且核增门槛提高,限制煤企短期增产潜力;考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期,煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长,煤价有望维持高景气度,在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下,盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲,同时资本开支收窄,富余现金流更大概率回报股东,改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性,存在较大修复空间。

  投资评级:综合以上,我们全面看多煤炭板块,继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。重点推荐2条投资主线:一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华;二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份、山西焦煤。

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