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煤炭行业:淡季来临供需矛盾有望阶段好转
2021/8/17 中国投资咨询网

   产地生产平稳,煤价小幅下跌。截至8月13日,陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价1010.0元/吨,周环比下跌10.0元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)(Q5500)892.0元/吨,周环比下跌21.0元/吨;内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)844.0元/吨,周环比下跌4.0元/吨。

  近日增产保供政策频出,执行可能性较大,但具体落实增量及时间难以确定。当前煤价在政策、天气、疫情等因素影响下,下跌迹象开始显露,随着用煤旺季逐步结束,供需矛盾将有所缓和,预计煤价承压;但全社会煤炭库存历史低位,淡季补库需求将压缩煤价高位回调空间。

  港口调入调出两旺,库存略降,下游拉运积极。本周秦皇岛港铁路到车5865车,周环比增加15.34%;秦皇岛港口吞吐41.9万吨,周环比增加2.44%。国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)周内库存水平均值878.8万吨,较上周的904.57万吨下跌25.8万吨,周环比下降2.85%。截至8月13日,环渤海地区四大港口(秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港)的货船比(库存与船舶比)为8.3,周环比下降0.85。

  国内港口煤价高位震荡,国际煤价续创新高。截至8月12日,沿海八省煤炭库存2290.80万吨,周环比上涨16.10万吨(周环比增加0.71%),日耗为224.20万吨,周环比上涨4.80万吨/日(2.19%),可用天数为10.2天,周环比下跌0.20天。截至8月13日,秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1052.5元/吨,周环比下跌30.0元/吨。国际煤价,截至8月12日,纽卡斯尔港动力煤现货价175.3美元/吨,周环比上涨16.43美元/吨。截至8月13日,动力煤期货活跃合约较上周同期下跌104.0元/吨至778.6元/吨,期货贴水273.9元/吨。旺季用煤接近尾声,伴随保供政策密集出台,市场整体观望情绪较浓,部分贸易商出货意愿增强;与此同时沿海电厂日耗高位维持,补库压力依旧较大,预计下游维持刚需压价采购,煤价继续高位震荡。

  焦炭方面:弱需求下,成本支撑焦价提涨。截至2021年8月13日,汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2860元/吨,周环比上涨180元/吨。港口指数:CCI日照准一级冶金焦报3050元/吨,周环比上涨180元/吨。本周焦炭市场稳中偏强运行,炼焦煤价不断推高焦化成本,焦企利润被挤压至极低水平,甚至亏损,钢企利润尚可,采购积极,焦企库存继续回落,焦炭成本端压力有进一步向下游传导的空间。

  焦煤方面:看好焦煤后市。CCI山西低硫指数2978元/吨,周环比上涨243元/吨,月环比上涨648元/吨;山西高硫指数2145元/吨,周环比上涨161元/吨,月环比上涨362元/吨;灵石肥煤指数报2030元/吨,周环比上涨180元/吨,月环比上涨380元/吨。本周产地煤矿供应继续小幅增加,但整体开工仍处于偏低水平,供应端延续偏紧格局,下游焦企补库较为困难,煤价延续涨势,预计短期市场稳中偏强运行。

  中长期看焦煤供给受制于目前澳煤进口依然受限,蒙煤进口低位徘徊,产地安全环保监管严格,加速落后产能退出加速,后续焦煤供给端降明显收缩,支撑焦煤价格易涨难跌;且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化,优质焦煤(主焦、肥煤等)更为稀缺,价格也更为坚挺。

  当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期,基本面、政策面、公司面共振,现阶段配置煤炭板块正当时。供给方面,“十三五”期间“保供应”政策导向下核增/核准产能释放在2019年达峰,2020年开始明显收敛,而晋陕蒙新以外省区资源枯竭和落后产能退出加速,全国煤炭产量增量将在2021年继续趋势性收窄,且区域结构性矛盾尤甚;中长期看,行业进入门槛明显抬高,同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求,新建煤矿的意愿和能力明显收敛,未来供给端增量呈边际收缩态势,并逐步加速(详见信达能源团队2021年6月5日发布的专题报告《煤炭产能趋势深度研究》)。需求方面,根据国家能源局制定的《2021年能源工作指导意见》指引,2021年煤炭消费占比要从56.8%下降到56%,单位能耗减少3%,我们假设2021年GDP增速6%,煤炭消费增长约0.39亿吨标准煤,折合原煤约5500万吨;“十四五”期间在GDP保持年均5%的增速下,充分考虑新能源替代,煤炭消费仍将有年均4000万吨以上的增量。综上,表外产能合法化接近尾声,近年新核增/核准煤矿快速收敛且核增门槛提高,限制煤企短期增产潜力;考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期,煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长,煤价有望维持高景气度,在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下,盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲,同时资本开支收窄,富余现金流更大概率回报股东,改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性,存在较大修复空间。

  投资评级:综合以上,我们全面看多煤炭板块,继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。重点推荐2条投资主线:一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华;二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份、山西焦煤。

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